第 一部分海外方面
1.鋁的海外交易抓手
從LME鋁和銅基 金多頭凈持倉的角度上看，Z近交易的邏輯的明顯不同。
銅可以總結為較強的新能源交易視角在逐步增加帶來了比較穩(wěn)定的增倉狀態(tài)，那么鋁Z近的而周期肯定不是新能源的思維傳導，而是與油有相類似的傳導。
長周期中，LEM鋁的凈多狀態(tài)與美國的競技狀態(tài)有相關性。簡單總結，海外市場的弱是基于美國經(jīng)濟壓力的傳導。
美國經(jīng)濟壓力帶來了負面效應，與W TI原 油反應的狀態(tài)類似，導致鋁和有的頭寸變動相關性增加。
2.海外經(jīng)濟的擔憂
5-6月市場會經(jīng)歷美聯(lián)儲貨幣加速收緊的一個過程。海外的風險偏好會擾動市場情緒。
美國目前中性利率在2%，意味著美聯(lián)儲利率加4-5個BP之后，金 融套利空間基本抹平，加息6-7個BP會造成潛在經(jīng)濟衰退風險。
激進的收緊政策疊加現(xiàn)在高企的通脹，海外整體衰退的傳導鏈條應該是第三方效果到歐盟至美國的。
假若油價維持子110美金以上，2季度歐洲可能進入衰退，美國可能3季度進入衰退，在聯(lián)儲加息兩次之后可能停止加息，甚至可能進入降息，需求衰落之后大 宗商品價格會有一定的回落；
現(xiàn)在油價回落到100美金左右，適當?shù)难莩嗣绹?jīng)濟進入衰退的時間，但需要觀測外需的情況。
3.外需結構以歐洲作為觀測中心
美國市場企業(yè)部門的金 融擴張人處于攀升預期，所以從企業(yè)部門的角度上來看，似乎整個節(jié)奏還處于過熱的周期內。
從經(jīng)濟體結構中比對起來，這種結構變相來源于歐洲的弱勢，歐洲對其他市場的轉移依賴，增加了美國部分出口行業(yè)（能源等）的景氣度。
歐洲成為主要經(jīng)濟體衰退的前言，從時間上看，在歐洲沒有完成冬季能源補庫之前，由于能源短缺帶來的供給缺口很難在短期內得到補充，所以歐洲的加速補庫很有可能是經(jīng)濟見頂衰退的信號。
4.內外比價與盈利空間
在還沒觀測到明顯的海外消費衰退的信號之前，鋁錠的內外比價回歸的驅動力較低，盡管目前內外比價已經(jīng)處于低位。
從指標上來講，需要看到比較明顯的中美執(zhí)教也PMI差值出現(xiàn)拐點，或者觀測到連續(xù)收窄的中美利差出現(xiàn)拐點的可能，按照現(xiàn)在的經(jīng)濟結構組合，宏觀上適合的驅動時間將會在3季度，但目前國內疫情帶來弱勢的價格會提前在國內打出低點，變相修復比價。
5.俄烏戰(zhàn)爭
俄烏沖突導致俄鋁生產(chǎn)或者出口受限方面，從目前的情況來看，沖突已經(jīng)持續(xù)快一個半月了，在戰(zhàn)爭Z激烈的時候俄鋁的生產(chǎn)和出口都沒有受限，主要由于歐洲受前期能源問題導致集中減產(chǎn)的影響供應相對短缺。
所以在制裁的時候并沒有把電解鋁考慮進去，后續(xù)對俄鋁進行制裁的概率或不是很大，但仍需持續(xù)關注俄鋁的生產(chǎn)和出口是否存在一定的擾動問題。
6.歐洲的能源問題
由于天然氣價格持續(xù)上漲，導致電價明顯彈升。去年十二月，歐洲鋁廠出現(xiàn)集中減產(chǎn)的情況，導致海外供應季度短缺，在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，加劇了能源問題。
高電價短期對海外進一步減產(chǎn)的概率其實不大，從兩方面分析：
1)歐洲電價都是以長協(xié)訂單為主，短期的高電價波動對鋁廠的成本幾乎沒有影響；
2）去年年底不能承受高電價的企業(yè)基本已經(jīng)停產(chǎn)，能存活下來的企業(yè)進一步減產(chǎn)的概率低。
能源問題持續(xù)，高電價會延后復產(chǎn)和新增產(chǎn)能的情況，對價格形成支撐。
第二部分國內方面
1.國內鋁材消費受損金屬中占比較大
國內市場，這次金屬均受疫情造成的較大影響，但因為上海疫情導致的物流影響更大，所以電解鋁受損大于銅市場，并且加上報關進 口的問題，銅供應上也優(yōu)于電解鋁。
所以在金屬組合里找到一個產(chǎn)量高，消費影響大的品種，鋁似乎成為了演繹疫情邏輯Z好的選擇。
2.鋁接近3萬噸一周的消費缺口
據(jù)下游反饋情況，由于封控帶來的產(chǎn)能利用率降低還有一個加速期，來自于今年春節(jié)后金屬下游庫存水平均相對偏低，常備庫存普遍在2周以下，隨著物流的緊張，中小企業(yè)還有降低負荷的可能。
從現(xiàn)在的去庫狀態(tài)和市場可流通庫存水平的變化來看，可以看到電解鋁單周消費接近3萬噸的缺口，單月接近12噸，同比增速在-3.6%左右。
第三部分框架分析
1.成本與利潤的總和
短期內，成本的波動有限，以長協(xié)的定價為主。
2.利潤階梯和現(xiàn)有利潤水平
我們取現(xiàn)有的當期成本18300元作為基準。
現(xiàn)在不考慮任何預期，107萬噸附近的鋁錠庫存，對應10.1天的庫存天數(shù)，鋁廠利潤分配中樞1250元（1000-1500），電解鋁價格19550-20000元，作為一個底部區(qū)間思考。
3.中性預期下電解鋁彈性
在原來的中性預期下，國內電解鋁仍存在供銷缺口，對應年底庫存水平63萬噸水平，利潤分配中樞2600元（若消費增速證實，高點彈性3200元）。
鋁價可參考區(qū)間為21000-21500元。
4.彈性一：歐洲減產(chǎn)持續(xù)
歐洲減產(chǎn)的彈性，通過增加中國出口數(shù)量去補足海外缺口的邏輯去演繹，則增加單月國內6.6萬噸出口消費。
對應庫存天數(shù)將下降到3天附近，對應利潤4200元附近，高點彈性5200元，當時的成本為18500元/噸；
鋁價可參考的區(qū)間為22700-23700元，中樞價格為23000元/噸左右。
5.彈性二：俄鋁減產(chǎn)的預期
俄烏戰(zhàn)爭帶來的供應缺口，來自于俄鋁減產(chǎn)的可能性，如果計算其對外需求的親美國家氧化鋁，則存在29萬噸產(chǎn)量損失的可能。
對應庫存天數(shù)1.8天，利潤分配6300元，當時的成本按照18200元/噸左右計算；
鋁價可參考的價格24500元。
6.國內疫情帶來的預期調整
面對國內疫情的判斷，Z新動搖的就是在沒有突發(fā)性事件下的國內基本平衡預期。
上周電解鋁庫存累庫2.5萬噸，假設疫情影響持續(xù)一個月的情況下，對應的庫存天數(shù)為5.8天，利潤2500元，以目前18000元成本計價20500元。
疫情每超過一周，對應的定價預期將下跌200-250元附近。
同時因為金屬的消費相對剛性，所以在疫情結束之后消費回補的預期帶來價格的反彈，但較強的復產(chǎn)預期導致鋁價反彈高點但以達到前值。
7.{供給}利潤驅動電解鋁高開工率
相較于緊平衡和短缺的鋁市場，恢復鋁廠利潤抬高常能率是今年的主邏輯，預計鋁廠利潤將在今年達到峰值。
預期2022年電解鋁復產(chǎn)產(chǎn)能和新增產(chǎn)能合計增長330萬噸，年底電解鋁運行產(chǎn)能重新站上4000萬噸
目前電解鋁的投復產(chǎn)進度是超預期的，對供應形成一定的壓力。